標題: 元大原油正二終究下市? 輕原油事件面面觀
2020年10月5日，元大投信官網發出正式公告:
圖／取自元大投信官網
元大投信統計，截至9月30日止，元大S&P原油正二(00672L)最近30個營業日（2020年8月19日至9月30日）之基金平均淨值為新台幣0.83元，已符合應申報清算規定，元大投信將依規定申請終止期貨信託契約，清算作業期間內仍得交易。
本清算案將俟核准後，元大投信進行辦理後續終止上市及清算程序等事宜。
其實ETF下市已經不稀奇，依據彭博資訊統計，截至2020年8月底，全球已有150檔ETF下市，台灣ETF規模約2兆元，很多是追隨期貨的ETF，如VIX(00677U)、台灣五十反一(00632R)，都有轉倉的成本，所以一般而言， 長期持有追隨期貨的ETF必須要將轉倉成本計入。
而元大這檔原油正二會引起大量關注，最早應該是2020年3月9日輕原油的跳空。
輕原油期貨3月9日一開盤，從3月6日收盤價41.28一躍而下，跳水開在32.87美元， 盤中一路跌至低點27.34美元，許多輕原油多單的持有人， 在睡夢中紛紛斷頭。同時被驚醒的還有一般大眾，紛紛拿出計算機出來，採油成本加上皇室抽稅，結論就是: “油價不可能太低，採油是需要成本的。”於是，元大原油正二ETF突然成了市場寵兒。
可以看見3月9日當天正二的最低點是7元。許多原本只關心加油站每公升多少錢的人，都變成了原油專家，當天市場成交量爆增約5倍。
隨著行情一路往下， 堅信採油成本理論的人，又不敢下期貨的人，一路接低，
一直到發現ETF有下市這件事。依據主管機關規定，ETF平均淨值已較發行淨值累積下跌九成，即達到清算要求，應依法向主管機關申報終止信託契約。根據元大投信官網資料顯示，3月18日西德州原油期貨市場大跌24.42%，元大S&P原油正2 ETF單位淨資產價值為1.40元，使最近3個營業日（3月16日、3月17日、3月18日）基金平均單位淨資產價值為1.99元，已低於2元。
奇妙的是發生在3月19日。收盤後主管機關公佈放寬規定， 當天盤中自營商大量買進，隔天跳空上漲，有人害怕恐慌拋售，有人接手獲利。
第二件歷史事件發生在4月20日深夜。
整個事件CME交易所有跡可循。
事實上CME在2020年4月8日即有第一次公告，提醒會員輕原油可能產生負值結算，而在4月15日正式公告修改系統，接受負值下單的委託。
翻譯重點如下:
主題：在芝加哥商品交易所的“新版本”環境中測試
紐約商品交易所能源合約的負價和執行價的機會
最近的市場事件增加了NYMEX交易所能源期貨合約可能
以負或零的交易價格進行交易，或以負或零的價格進行結算，並且這些期貨合約可以以負或零的價格行使。
如果發生這種情況，CME的所有交易和清算系統將繼續正常運行。
在整個CME系統中，對零或負期貨和/或執行價格的支持是標準的。
全台灣最注意這件事的， 應該就是發行原油ETF的券商，其他期貨商， 看過就過了，之後才會發生4月20日深夜負值無法下單的事件。
在輕原油期貨的操作實務。輕原油商品有輕原油(CL)跟小輕原油(QM)，輕原油採實物交割，台灣期貨商為避免落入實物交割，會在第一通知日之前，先將台灣客戶部位的輕原油平倉，但是小輕原油是現金交割，所以在4月20日深夜以電子單交易的只剩下小輕原油。
資料來源:
期貨公司官網
註記: 大輕(NYMEX WTI Light Sweet Crude Oil Futures；代號 CL)
4月21日當天交割價為10.01美元
小輕原油（E-mini Crude
Oil Futures；代號QM，通稱為小輕
<深夜的屠殺>
美國時間4月20日，在亞洲時間過了午夜後，輕原油5月期貨合約價被摜殺，並且一路向下，過了深夜2點跌速加快，2:28後還一度觸及-40.08美元的最低成交價，到了2點30分是-36.80美元，依據交易規定，以這短短3分鐘的交易量的算術平均價格，即為結算價。5月期貨的最終結算價，CME交易所計算後公布的結算價格為-37.63美元。
網路上有人分享以0.025美元價格買進10口小輕原油期貨，3分鐘內從抄底的喜悅掉入地獄，買進之後發現價格進入負值，卻無法下平倉單。以最後結算價-37.63美元計算，以1美元價差500美金損益計算，共賠掉近新台幣500多萬元，可謂2020年度最佳猜頭摸底苦主案例。
結算後的第二天，部分無法平倉的交易人認為受到了系統的損害，跟期貨商求償，殊不知，前一天深夜空單掛在-100美元準備釣魚收割，若是真的以市價平倉，恐怕每口還要多虧將近100萬台幣。每口若以-100平倉多出的損益概估: (-100賣出掛價-原本結算價-37.63結算價)X500USD約NTD 1,000,000/口
資料來源: 網路PPT，買進10口0.025美元的結算權益
<結算價僅計算3分鐘是否合理?>
期貨是個零和市場，有人空單掛價-100應該不是偶然為之，在2:28到2:30分內的成交量只有41口，對於一個國際級的有豐富經驗的交易所，這樣的設計是否妥當? 依台灣期交所設計，台灣的期貨結算價是以1:00到1:30的加權算術平均價來計算結算價，來避免外力過度操控結算價。
<中國銀行原油寶鉅額虧損 >
台灣做多的投資人並非唯一受害者。中國銀行的理財商品「原油寶」，連結原油期貨契約，因在北京時間4月20日晚上10點後就不能下單，投資人對當天午夜過後的價格重挫毫無反應能力，即使銀行要求保證金100%無槓桿，沒有轉倉或平倉而進入結算的客戶仍然難逃過一劫。
台灣類似事件在2016年的TRF(Target Redemption Forward目標可贖回遠期契約)人民幣匯率商品也發生過，銀行販售TRF卻發生人民幣爆跌的情形，客戶需補繳大額保證金，在我們看來， 應該是類似選擇權賣方被穿價，所以投資最聰明的方式是:不管任何人推薦什麼商品， 都要自己做功課，並看好合約裡的每一個文字。
<元大原油正二ETF聰明逃過>
4月20深夜屠殺，元大原油正二為何沒有像中國銀行原油寶產生巨額虧損呢? 做為一個原油基金的發行商，對原油價格及CME公告具有高度關切及敏銳度，元大及時修改系統，是當時市場唯一可接受負值下單的期貨商，並將5月份輕原油合約及早轉倉避免ETF遭受淨值重大損失，依據市場經驗豐富做出的敏銳反應，元大在這次事件中值得讚揚。
隨著4月20日小輕原油結算，期貨商紛紛祭出現限制交易的措施， 減少市場的成交意願，事件也逐漸為人所淡忘。但是元大原油正二的淨值， 卻不如期貨市場之後逐步上揚，終究走入歷史。
作者:
老墨
金融市場深度交易人員
原任職銀行放款部門，對各式金融詐騙具有高度研究興趣
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自由財經 https://ec.ltn.com.tw/article/paper/1371882
金管會證期局指出，當天進行交易的有172戶，估計損失共1億多元。據了解，牽涉金額較小或在價格未低於零前平倉的投資人，已認賠繳交不足的保證金。但有部分投資人向證期局投訴，主要質疑部分期貨商的交易系統無法以負的價格進行交易，導致做多的投資人無法及時下單平倉。
M平方
中國銀行官網資料顯示，原油寶是該行面向個人客戶發行的挂鉤境內外原油期貨合約的交易產品。按照報價參考對象不同，包括美國原油產品和英國原油產品。
中國銀行4月22日的一份公告中稱，中行是於2018年1月開辦「原油寶」產品，為境內個人客戶提供挂鉤境外原油期貨的交易服務，客戶自主進行交易決策。
其中，美國原油品種挂鉤CME的WTI原油期貨首行合約。個人客戶辦理「原油寶」需提交100%保證金，不允許槓桿交易。
公告還稱，原油寶產品挂鉤境外原油期貨，類似期貨交易的操作，按照協議約定，合約到期時會在合約到期處理日，依照客戶事先指定的方式，進行移倉或到期軋差處理。其中，移倉是指平倉客戶持有的全部當期合約，同時開倉下期合約；軋差是指僅平倉客戶持有的全部當期合約。
除了中行，工商銀行、建設銀行亦推出過該類產品。
中國銀行原油寶風波源於國際油價暴跌。美國時間4月20日，芝加哥商品交易所（CME）的WTI原油5月期貨合約官方結算價收於-37.63美元/桶（-266.12元/桶）。
這是國際原油期貨市場的歷史性時刻，原油價格首次收於負值。但令人沒想到的是，中行在此次負油價中意外「踩雷」，導致部分投資者「血本無歸」。
4月21日，中行立即發佈公告，稱正在聯繫CME確認結算價格的有效性和相關結算安排，並暫停4月21日原油寶產品的美國原油合約交易一天。
次日，中行再次發佈公告稱，經確認，-37.63美元/桶為有效價格，中行原油寶產品的美國原油合約將參考CME官方結算價進行結算或移倉。 同時，自4月22日起暫停客戶原油寶新開倉交易。
來源/中國銀行官網
上述公告一出，引發市場嘩然。這意味著購買原油寶的這批客戶將承擔此次交易的全部損失。
此後，中國銀行原油寶產品被質疑在設計規則可能存在重大缺陷和漏洞，從而導致導致投資人巨虧。
根據CME公佈的數據，最後高達77076手合約是按照的TAS（Trade
at Settlement，以下簡稱TAS）原油期貨結算價交易指令執行。
該指令允許交易者在規定交易時段內按照期貨合約當日結算價或當日結算價增減若干個最小變動價位申報買賣期貨合約。
根據每一手合約1000桶計算，此次總計高達7707.6萬桶原油在結算價附近成交。假如開倉均價20美元/桶，則結算總損失將高達44.66億美元，約合315億人民幣。
有投資者曝光的一份結算單顯示，投資者開倉本金是194.23元，本金388.46萬元，平倉價-266.12元。現在總體虧損920.7萬元，倒欠銀行532.24萬元。中國銀行已發出通知，要求投資者補充這部分穿倉虧損。
據財新報導，中行「原油寶」客戶6萬余戶，其中1萬元以下的投資者約2萬戶、1萬-5萬元的投資者約2萬戶、5萬元以上的投資者約2萬戶。
報導稱，按照協議結算價統計，6萬余客戶的保證金42億元全部損失，還「倒欠」中行保證金逾58億元。中行該產品多頭頭寸約在2.4萬手到2.5萬手（一手為1000桶油），估計此次總體損失規模應不少於90億元。
4月24日，中國銀行再次發佈公告稱，今年以來，國際原油價格劇烈波動，投資者交易頻繁。自4月6日起，中行通過簡訊、電話、公眾號、官方微博等多種渠道，向「原油寶」客戶多次進行針對性風險提示，特別是4月15日以後，每日向客戶進行風險提示。
來源/中國銀行官網
公告還稱，「4月20日是『原油寶』美國原油產品當期結算日，約46%中行客戶主動平倉離場，約54%中行客戶移倉或到期軋差處理（既有做多客戶，也有做空客戶）」。
新浪新聞原油寶
https://news.sina.com.tw/article/20200427/34993741.html
原油寶後續發展
https://news.sina.com.tw/article/20200505/35067030.html
台灣ETF元大S&P原油正二(00672L)放寬免下市
https://udn.com/news/story/7251/4427750
金管會今（19）日下午發布最新函令，放寬期貨信託基金下市門檻，最近「三個營業日」的基金平均單位淨資產價值跌幅達90%，放寬為最近「30個營業日」，為避免市場價格繼續波動，金管會同時增訂免下市的彈性條款。
疫情全球升溫，加上國際油價持續下挫，國內連結商品ETF元大S&P原油正2（00672L）今日開低走跌近三成，元大投信發公告指出，該檔基金已達下市標準，近期將向主管機關呈報，取得核准後進行下市清算程序。
金管會表示，現在規定放寬了，目前這檔基金就未達下市門檻了。
對於元大原油正2ETF面臨下市危機，金管會主委顧立雄中午表示，已請證期局研議放寬下市門檻。
金管會下午火速發布最新函令，放寬規定，官員表示，這次修正對於下市門檻主要有兩大重點，包括第一、所有期貨信託基金的下市門檻，有關淨資產價值跌幅的認定標準，全部從「最近三個營業日」，放寬為「最近30個營業日」。
第二、市場價格波動情勢尚未停止，這次特別增訂彈性規定，因國內外經濟金融情勢變化，導致基金淨資產價值發生重大波動，得報金管會核准在一定期間不受前原下市規定限制。
舉例來說，元大原油正2ETF在放寬為「最近30個營業日」後，暫時免除下市命運，但如果放寬後，未來因價格波動，單位淨值再度低於2元時，就可引用這項彈性條款，免除下市。
ETF近3個營業日，平均單位淨資產價值較其最初單位淨資產價值累積跌幅達90%，應報金管會核准後終止期貨信託契約
根據元大投信官網資料顯示，3月18日西德州原油期貨市場大跌24.42%，元大S&P原油正2 ETF單位淨資產價值為1.40元，使最近3個營業日（3月16日、3月17日、3月18日）基金平均單位淨資產價值為1.99元，已低於2元。
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全部檔案
和消息格式支持這樣的價格，並且我們有多種產品
以這種方式表現，例如NYMEX BY（WTI-Brent Bullet）期貨合約和NYMEX BV
這些期貨合約的期權。
結算諮詢20-152於2020年4月8日發布，詳細介紹了流程，注意事項
CME從Whaley期權定價模型過渡到Bachelier的時間和時機
特定產品組的保證金和結算的期權定價模型。它在：
https://www.cmegroup.com/content/dam/cmegroup/notices/clearing/2020/04/Chadv20-152.pdf
Globex諮詢20200403於2020年4月3日發布，詳細介紹了價格和
與此可能性相關的行使價資格標誌。它在：
https://www.cmegroup.com/notices/electronic-trading/2020/04/20200403.html#pageNumber=1
立即生效，希望在系統中測試此類負期貨和/或執行價格的公司
可能會利用CME的“新版本”測試環境對產品CL（原油期貨）和LO
（這些期貨的選項。）“新發行” SPAN文件和結算價格文件已經反映了這種情況。
價格。在新版本環境中，訂單可以在CME Globex中提交，大宗交易可以
通過CME Clearport提交，並且可以執行所有正常交易和頭寸處理
在結算中。
下頁提供了可能受影響的產品的完整列表。
有關更多信息，請通過ccs@cmegroup.com或通過電話與CME結算聯繫。
芝加哥（312）207 2525
|倫敦（44）203379 3198 |新加坡（65）6593 5591。
